美国股市近期呈现新的炒作场轮动迹象，科技股的进入涨势放缓，华尔街开始重新评估AI行情的下半线下一个受益者。多家机构分析认为，摩和AI仍将是两条市场的核心，但资金配置正在发生变化。完全

对于资金的不同下一步流向，机构之间存在不同看法。炒作场摩根士丹利指出，进入短期资金正在从涨幅较大的下半线半导体行业转向表现相对落后的超大规模云服务商。而瑞银则认为，摩和AI基础设施企业正在成为产业链新的两条价值创造中心。

市场走势反映出部分变化。完全费城半导体指数自去年9月以来上涨123%，不同但自上月创下历史新高后已回落近14%，炒作场投资者对芯片板块估值的担忧加剧。

与此同时，瑞银统计的超大规模云服务商股票篮子累计下跌约2%，标普500指数也自6月初高点以来持续回落。

摩根士丹利：短期资金轮动至云服务商

摩根士丹利策略师迈克尔·威尔逊表示，标普500指数的权重股上涨动能减弱，短期创出新高的难度增加，但这并不意味着AI行情结束，而是市场正在进行新一轮轮动。

他认为，资金正在从表现强劲的科技股撤出，流向此前落后的行业。威尔逊对微软、亚马逊和Meta Platforms等超大规模云服务商持乐观态度，认为它们在AI生态中的地位依然稳固。

市场对大型云服务商未来资本支出节奏的关注不断增强。最近关于AI投资可能过度的讨论升温，投资者希望通过英伟达等公司的最新信息确认芯片需求展望。即使美光科技公布的销售指引超预期，未能重新点燃芯片股行情。

威尔逊仍维持标普500指数年底8000点的目标，意味着还有约7%的上涨空间。他还提到，随着资金逐步流出芯片领域，非必需消费品、运输和生物科技等行业可能成为新的资金流向。

瑞银：长期价值创造转向AI基础设施

与关注短期风格轮动的摩根士丹利不同，瑞银研究团队更关注AI产业链内部的价值创造能力变化。

约翰·塔尔博特领导的团队指出，三星电子、SK海力士和美光科技等存储芯片企业未来盈利能力的改善速度预计将快于云服务商如亚马逊和Meta Platforms。

报告显示，AI基础设施企业的现金流投资回报率（CFROI）预测正在持续上升，而大型科技公司由于扩大AI投资承诺，CFROI预测两年内累计下降约200个基点。

根据Holt框架，AI基础设施板块的经济利润预计将从2023年的约2000亿美元增长至2027年的1.4万亿美元，累计增长约600%；相对而言，超大规模云服务商的经济利润预计仅从2000亿美元增至4000亿美元。

其中，存储芯片企业预计将为AI基础设施板块贡献约一半的利润增长。

Holt团队认为，这种变化幅度巨大，存储芯片行业到2023年仍处于亏损状态，但预计明年其价值创造能力将跻身全球科技、媒体和电信行业前五，仅次于英伟达。

行业格局也在变化。三年前，经济利润最高的五家公司是苹果、微软、Alphabet、Meta Platforms和亚马逊；预计到2027年，英伟达、三星电子、SK海力士、美光科技和Alphabet将进入前五。

塔尔博特表示，长期周期性强、商品化程度高的行业短短几年内就转变为全球价值创造能力最强的领域之一，这反映了AI产业周期发展的迅猛速度。

综合两家机构观点，市场关注点正在从单纯追逐AI概念转向产业链不同环节的盈利能力与估值。短期内资金可能会在半导体与超大规模云服务商之间轮动；长期来看，AI基础设施企业的价值创造能力正成为华尔街的新焦点。