在熊市中，科技股价通常会被压低以便让股票显得更便宜。股为估值贵然而，涨越支撑科技股此次找到了一条不同的便宜道路。

在今年7月的依靠盈利预期低点时，科技股的飞涨远期市盈率（即投资者为预期收益支付的价格）相比去年下降了约30%。这种现象曾在互联网泡沫破裂和金融危机期间出现过。落空然而，将迅标普500指数却接近历史高位，速变使局势变得更加复杂。科技

科技行业精选SPDR基金自3月30日以来强劲反弹。股为估值贵以其45天变化率（过去45个交易日的涨越支撑涨跌幅度）来衡量，这是便宜自1999年以来XLK历史上最强劲的上涨。

对费城半导体指数而言，依靠盈利预期根据1994年的飞涨历史数据，只有2000年3月的增长比这次更为显著。

究竟是什么使股票在飞涨的同时反而变得更加便宜呢？来看一只售价100美元、预期收益为5美元的股票。此时投资者支付20美元购买每1美元的预期利润，因此远期市盈率为20倍。

若该股票上涨40%至140美元，似乎变得更贵了。但假设预期收益猛增80%至9美元，此时投资者为每1美元的预期利润支付约16美元，使得股票反而变得便宜。

这种现象在科技板块普遍存在。过去一年中，科技股价格上涨约40%，预期收益则增长了约80%，收益增速超越了股价上涨。

通常，熊市是通过痛苦实现的。股价暴跌和经济衰退会削减利润预期，进而打击投资者的乐观情绪。然而，这次科技股在大多数损失中获得了回报，并未让整个市场陷入困境。

但这种局面显然会有一个转折点。只有当预期的利润真正实现时，较低的市盈率才能得以维持。

大型科技企业正在巨额投资于芯片、数据中心、网络和电力等领域。投资者开始质疑，究竟谁能从这场AI支出热潮中获利，谁又可能承担损失。

如果出现AI产能过剩、客户支出放缓、芯片价格下跌，或经济影响企业的科技预算，分析师将可能下调未来的利润预期。

到那时，情况会迅速逆转。以那只售价140美元、预期收益为9美元的股票为例，如果预期下调至6美元，而股价保持不变，市盈率则会骤然升至23倍以上。

此时，股票本身未发生变动，却显著变得更贵了，反映出利润必须兑现的现实逻辑。