一、申万上涨调整阶段已接近尾声：5-6月非科技领域率先调整，宏源缓图随后在6-7月科技领域经历调整，策略结构逐步完善，调整短期的已至赚钱效应与动量效应显著减弱，当前的尾声调整波段具备结束条件。在此阶段，新轮需关注国内存储龙头上市可能带来的申万上涨资金分化影响。

非科技资产已处于低位，宏源缓图科技赛道的策略调整已接近尾声，整体结构正在走向完整。调整当前，已至盈利效应和动量效应的尾声收缩已相当充分，调整的新轮底部不远。需重点关注存储龙头上市对资金分化的申万上涨潜在影響，科技赛道的浮盈已降至低位，可能形成新的资金流出波动。

二、放慢节奏，新一轮上涨需谨慎把握：自2025年11月中旬算力通胀波段以来，市场的发展深度及宽度已明显充分。短期来看，科技赛道的资金供需关系已被打破，可能会成为其行情节奏放缓的一个重要节点。此时，需要等待产业重大催化才能启动新的行情。

我们认为，当前“等待新催化再决策”是明智之举，有三点原因：

1. 自2025年以来，电子行业浮盈转负的时间节点主要有三个，分别在2025年4月、11月和2026年3月。每个节点都是行情波段的划分窗口，启动新一轮上行行情需依赖产业趋势的重要催化。

2. 算力通胀行情的深度和广度已趋于充分，新增技术革新困难，且算力通缩的可能性增加。这可能引发供给冲击，导致短期内市场波动加剧。

3. 结构性分化及资金流向的回流可能不足以支撑持续健康的市场表现，科技赛道仍需时间进行自我调整。

三、中期结构演变持续看好：AI产业趋势依然是主要行情驱动，科技赛道保持领先并展现出更多上涨潜力。未来，券商、工业金属及基础化工将是优先关注的领域，尤其是出口和新消费环节中的潜在机会。

AI产业趋势将继续引领大波段行情，算力通胀仍是高弹性投资的标志性模式。券商将是首选，因其具备低PB和高ROE优势，以及充分的机构持仓清算。尽管短期内券商受波段调整影响，未来若行情重启，其表现仍将看好。同时，随着美债收益率的变化，工业金属和基础化工等顺周期资产的表现将优于贵金属。此外，出口及新消费链条的潜在机会也值得关注。

风险提示：需警惕海外经济可能超预期衰退及国内经济复苏的不及预期风险。